中國神華：擁有煤炭上下游完整產業鏈，業績受煤炭價格波動的影響較大

中國神華是國內煤炭龍頭企業，擁有煤炭上下游完整產業鏈，上游是煤炭，中游是運輸，下游是發電和煤化工。

歷史重組：2018年1月4日公司控股股東國家能源集團作出決議，國家能源集團與國電集團的重組為，國家能源集團吸收合并國電集團。

上游-煤炭板塊：公司最主要的業務，2021年煤炭保有可開采量約為141.5億噸，公司煤炭產量絕大多數為動力煤，2021年產量為3.07億噸，約占全國產量9%。

下游-發電板塊：是公司第二大業務，2021年發電量1664.5億千瓦時，總耗煤量約5100萬噸，約占公司自產煤量的17%。煤化工板塊：目前煤化工業務是包頭煤制烯烴一期項目，公司于2013年12月收購該項目，位于內蒙古包頭市，總產能60萬噸，聚乙烯和聚丙烯各30萬噸。新項目為包頭煤制烯烴二期項目，位于內蒙古包頭市九原工業園區，于2017年8月獲得核準批文，預計新增產能75萬噸，聚乙烯增加35萬噸，聚丙烯增加40萬噸。

中游-鐵路，航運，港口板塊：中游業務為煤炭和發電業務提供物流輔助。公司的煤炭礦區資產主要分布在內蒙古等北方地區，發電廠既有坑口電廠，也有靠近消費地的電廠。公司鐵路線路以西煤東運為主；航運路線主要是以北煤南運為主。

中國神華上中下游業務結構

資料來源：公司資料

從公司業務結構看，煤炭開采及銷售是公司里最核心的業務，業績受煤炭價格波動的影響較大大1）煤炭板塊是公司盈利主要貢獻，主要隨煤價同向波動?；仡?/span>2010-2020，噸煤毛利區間為53-154元/噸之間。2）電力板塊是公司第二大板塊2021年發電量1664.5億千瓦時，耗煤量5100萬噸，相當于公司自產煤量的17%，受煤價波動的反向影響。電力板塊毛利率和煤炭板塊形成21%的對沖。公司煤炭板塊和發電板塊的毛利率形成一定程度的對沖。煤價每上漲1元，煤炭業務經營利潤增加1.9億元，發電業務經營利潤下降約0.4億元，反之亦然，因此形成大約21%的對沖。3）鐵路、港口和航運業務為上游煤炭開采和下游電力提供物流輔助，整體業務盈利比較穩定；航運業務有一定波動性，受國際油價和國內沿海航線運價波動的影響；4）煤化工業務目前公司聚乙烯和聚丙烯產量波動穩定，盈利主要受煤制烯烴價差波動影響。

中國神華毛利結構

資料來源：公司資料

煤炭和發電板塊毛利率實現對沖

資料來源：公司資料