維珍妮：IDM內衣代工龍頭，公司業績穩中向好

——維珍妮于 1998 年在香港創立，在中國深圳設立廠房成為胸杯制造商，并迅速發展成為全球領先的內衣制造商，現有深圳研發中心及越南六處工廠，依托超前創新實力及以作為創新設計制造商的獨特定位，維珍妮是眾多全球領先貼身內衣及運動品牌首選的策略創新伙伴。

公司的商業模式為IDM 制造商（Innovative Design Manufacturer），提供了從產品概念構思、原料及技術研發、功能規格設計，到生產高附加價值及整合的IDM 服務，從而在創新、設計、功能方面不斷突破，滿足消費者日新月異的需求。而傳統的 OEM 和 ODM 模式，僅是在品牌方的指導下進行部分的研發和生產任務，不會主動從事功能、原材料相關的研發活動。IDM 模式更能洞悉消費者需求、新的市場發展趨勢，以及快速將先進技術投入生產運營的優勢。

IDM業務模式

資料來源：公司資料

——1985年，公司創始人洪游奕涉足女裝肩墊行業，創立了信昌公司，并成為了全球五大肩墊生產基地之一。

依托工藝創新快速成長為內衣代工龍頭。80年代墊肩是時裝的重要特征，并于90年代末不再流行。1998年，依托制模技術和制造業經驗，洪游奕創立了維珍妮，轉型進入內衣制造領域，最初是生產胸杯配件。洪游奕堅信技術是企業立足之根基，通過和香港生產力促進局合作，共同開發了3D開模技術，解決了手工

制造模具造成的精確度低的缺陷，從而開啟了公司IDM模式的發展方向。從最初開展的三大核心技術，到近年來的衍生科技，公司不斷地在行業內創造多個技術及工藝“第一”，通過技術的創新升級，公司接到來自法國第一內衣品牌DIM、維多利亞的秘密等全球巨頭的訂單，并很快發展成為內衣行業的代工龍頭。以產量計，2014年其胸圍產量4800萬件，全球市占率約1%，排名第一。

品類延伸和客戶結構調整。公司在工藝方面的核心技術具備跨品類延伸的能力，自2009年起，公司向運動產品延展，增加了運動內衣、運動鞋服等品類，來自優衣庫、阿迪達斯、耐克、UA等公司訂單占比迅速提升；1HFY22，運動產品收入占比提升至25.4%。2017年，公司開拓消費電子產品業務，與科技巨頭合作生產消費電子配件，1HFY22，消費電子配件收入占比提升至5.7%。

出海布局。公司于2015年進據越南北部，越南已成為本集團的主要生產基地，貢獻了近80%的銷售收入，當地員工40,000名。

公司大事記

資料來源：公司資料

——公司營收穩步增長。剔除疫情影響，FY2013-FY2020的7年營收CAGR為11.8%。

上市后出現過兩次業績下滑。

第一次是FY2017，LBrands和HanesBrands品牌策略調整以及庫存清理，公司與UnderArmour的籃球鞋面合作結束，及UnderArmour某一重要經銷商破產，綜合因素造成訂單數量下滑，致使營收同比減少8.0%；第二次是FY2021，受疫情影響，營收同比下降5.8%。

分產品拆分，貼身內衣為公司最主要的收入來源，FY2021占比為66%，過去8年收入CAGR是8.7%；功能性運動產品的收入占比，由FY2013的1%大幅提高至FY2021的13%，過去8年收入CAGR是45.2%。胸杯及模壓產品的營收占比，從FY2013的29%下降到FY2021的10%，自用比例增加，外賣比例下降。防疫產品是疫情下新生的板塊，FY2021的營收占比為10.9%。

營收及增速

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分產品營收拆分

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從1HFY22起，為更好地展現近年來在跨產品線方面取得的成就，公司將原先四大業務調整為六大業務板塊：貼身內衣、運動產品、消費電子配件、胸杯及其他模壓產品、鞋履、布口罩。調整后，貼身內衣依舊是最大的收入來源（占比57.3%），營收同比增長 1 倍，是由于歐美訂單逐步恢復至疫情前的水平；運動產品包括運動胸圍及運動服飾，系第二大營收來源（占比 25.4%），同比+58.6%；消費電子產品占比為 5.7%，營收同比增長約1 倍，主要是疫情下人們對于居家辦公的場景增加了電子產品和配件的需求；胸杯及模壓產品占比為 4.7%；鞋履分部包括運動鞋和鞋面業務，占比為 4.2%，營收同比+10.7%；布口罩業務占比2.7%，同比-70%。

1HFY22公司的營收拆分

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隨著產能利用率的提升，毛利率恢復。公司在2016年啟動越南廠，核心客戶訂單不飽滿，產能爬坡未及預期，固定成本攤銷較多，造成FY17-19年毛利率較低。隨著客戶結構的調整，越南廠生產效率逐步提升，1HFY22毛利率升到24.0%。

毛利率、經營利潤率和凈利率

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